摘要：东吴证券股份有限公司张潇,邹文婕近期对晨光股份进行研究并发布了研究报告《2022Q3业绩点评：传统零售业务逐季修复，科力普延续高增》，本报告对晨光股份给出买入评级，当前股价为40.3元。晨光股份(603899)投资要点业绩符合市场预期，22...
东吴证券股份有限公司张潇,邹文婕近期对晨光股份进行研究并发布了研究报告《2022Q3业绩点评：传统零售业务逐季修复，科力普延续高增》，本报告对晨光股份给出买入评级，当前股价为40.3元。
晨光股份(603899)
投资要点
业绩符合市场预期，22Q3环比稳定修复。公司22Q1-3实现营业收入137.3亿元，同比+12.99%；实现归母净利润9.35亿元，同比-16.28%。分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营业收入42.29/42.05/52.96亿元，同比分别+10.93%/+8.53%/+18.6%；实现归母净利润2.76/2.53/4.07亿元，同比分别-16.04%/-25.12%/-9.84%。
传统零售业务逐季修复，学生文具品类表现靓丽。分业务看，1）传统零售业务（含安硕、贝克曼）：2022Q1/Q2/Q3收入分别为17/16.7/22.8亿元，同比-15%/-10%/+3.4%。传统零售业务22Q3仍受疫情封控停课影响，但环比22Q2修复明显，恢复正增长。2）科力普业务：2022Q1/Q2/Q3收入分别为21.5/22.6/25.3亿元，同比+46.4%/+35.8%/+40.3%；科力普业务22年以来增速持续超市场预期，高基数下仍实现快速增长。3）生活馆业务：2022Q1/Q2/Q3收入分别为2.65/1.65/2.62亿元，同比+9.0%/-32%/-9.1%。截至22Q3末，九木杂物社门店484家（较年初+21家），其中直营328家（较年初+9家），加盟156家（较年初+12家）；晨光生活馆53家（较年初-7家）。4）晨光科技：22Q1/Q2/Q3收入分别为1.2/1.2/2.2亿元，同比分别+9.5%/-5.1%/+33.9%；22Q3晨光科技增长加速，自营线上业务运营水平提升有望带动线上分销加速。分产品看，22Q3办公文具/学生文具/书写工具收入分别为7.1/11.5/7.7亿元，同比分别+14%/+19%/-16%。书写工具增长承压主要受疫情封控停课影响；双减后公司积极探索新品类机会，儿美品类及收购的贝克曼驱动学生文具高增；办公文具受疫情影响较小，维持稳健增长。
毛利率仍有承压。22Q3毛利率同比-3.5pp至20.89%。其中，办公文具毛利率同比-2.5pp，环比+1.1pp；学生文具毛利率同比-1.3pp，环比-2.7pp；书写工具毛利率同比-1.6pp，环比-1.3pp；科力普毛利率同比-0.8pp，环比+0.6pp。零售业务毛利率仍有承压，与原材料价格上涨、低毛利率产品销售占比提升相关。22Q3期间费用率同比-1.17pp至10.83%；其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别
-0.63pp/-0.24pp/-0.31pp/-0.32pp，科力普占比提升下期间费用率持续下行。销售净利率同比-2.04pp至8.13%，但环比改善明显。
盈利预测与投资评级：考虑疫情反复下学校停课对文具消费的冲击下调盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润14.2、17.9、21.2亿元（原预测为15.7、20.2、24.3亿元），对应PE27、21、18X，公司行业地位稳固，短期冲击不改长期发展逻辑，维持“买入”评级。
风险提示：行业需求承压，学校停课对线下渠道造成冲击，原材料价格波动等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券曹倩雯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.4%，其预测2022年度归属净利润为盈利15.7亿，根据现价换算的预测PE为23.85。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级26家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为60.51。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，晨光股份（603899）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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