摘要：2022-05-04国元证券股份有限公司徐偲对晨光股份进行研究并发布了研究报告《晨光股份2022年一季报点评：传统业务稳固底盘，新兴业务驱动未来成长》，本报告对晨光股份给出买入评级，当前股价为47.8元。晨光股份(603899)事件：公司发...
2022-05-04国元证券股份有限公司徐偲对晨光股份进行研究并发布了研究报告《晨光股份2022年一季报点评：传统业务稳固底盘，新兴业务驱动未来成长》，本报告对晨光股份给出买入评级，当前股价为47.8元。
晨光股份(603899)
事件：
公司发布 2022 年一季报： 2022 年第一季度实现营收 42.29 亿元，同比增长 10.93%； 实现归母净利润为 2.76 亿元，同比下降 16.04%；扣非归母净利润 2.56 亿元，同比减少 13.34%； 每股收益 0.30 元。
国元观点：
盈利水平短期下滑，费用率管控持续向好
2022 年 Q1 公司毛利率/净利率分别为 21.71%/6.76%，较 21Q1 分别同比-2.92/-1.90pcts，较 21Q4 分别环比+0.61/-0.85pcts。费用端来看，公司 2022年 Q1 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 8.08%/4.31%/-0.09%，较 21Q1 分别-0.68/-0.58/-0.10pcts，其中财务费用减少主要系利息收入的增加以及汇兑损失的减少。 研发方面，公司一季度研发费率为 1.07%，较21Q1 降低 0.17pcts。
直销业务收入高增，零售大店开拓顺利
Q1 公司主营业务收入 42.27 亿元，同比增长 11.01%。其中，书写工具/学生文具/办公文具/办公直销（科力普） 分别营收 4.99/7.19/7.30/21.46 亿元，同 比 分别 增减 -25.37%/-6.69%/-7.18%/+46.40%； 业 务毛 利率 分 别为
40.40%/33.42%/29.24%/9.30%，较 21Q1 同比分别+1.29/+1.11/+1.08/-1.20pcts，各项业务盈利能力保持稳定。 其中零售大店业务方面， 公司以九木杂物社业务为自身高端品牌/产品的桥头堡， 通过全渠道营销以及单店运营能力的提升实现与消费者的积极互动， 截止 2022 年 3 月底，公司零售大店 532 家，较 2021 年底新增 9 家，其中晨光生活馆/九木杂物社分别为60/472 家， 较 2021 年底分别新增 0/9 家。
C 端高消费人群长期利好， B 端大客户带来成长空间
随着国内文具消费趋向于品牌化、创意化、个性化和高端化等特点，公司对传统渠道进行升级探索开拓了晨光生活馆/九木杂物社两种零售大店， 分别以 8-15 岁学生/15-29 岁品质女性等具有较强消费能力的群体作为目标客户， 在传统业务需求增长疲软的大趋势下逐步成为公司收入新的增长极。 B端来看， 科力普是晨光集团重点打造的 B2B 综合电商平台， 经过近十年的发展已经积累了丰富的客户及项目服务经验，目前完成了对全国 31 个省市客户服务网络的覆盖，公司自建的七大区域配送中心也实现了对中国大陆区县 100%物流网络的覆盖，有望继续开拓央企、政府、金融、 MRO 等各领域客户从而实现营业收入的高增。
投资建议与盈利预测
“双减政策”影响逐步降低，公司顺应新的消费趋势实现了零售大店、科力普等新兴业务的快速发展，我们看好公司 C 端针对有消费力群体的营销和后续持续盈利；在 B 端， 公司所打造的物流、数字化建设体系有利于支撑业绩长期增长。 预计公司 2022-2024 年实现营收 211.28/257.21/309.43 亿元，归母净利润为 17.88/22.27/27.80 亿元， EPS 为 1.93/2.40/3.00 元， 对应 PE 为 25.84/20.75/16.63 倍， 维持“ 买入”评级。
风险提示
原材料价格波动风险； 疫情反复影响消费风险； 新业务增长不及预期风险；宏观政策风险
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安张心怡研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.74%，其预测2022年度归属净利润为盈利18.68亿，根据现价换算的预测PE为23.78。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级27家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为71.64。证券之星估值分析工具显示，晨光股份（603899）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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