摘要：中邮证券有限责任公司杨维维近期对晨光股份进行研究并发布了研究报告《传统业务环比改善，晨光科力普表现良好》，本报告对晨光股份给出买入评级，当前股价为42.69元。晨光股份(603899)事件概述公司发布2022年三季度报：2022年前三季度公...
中邮证券有限责任公司杨维维近期对晨光股份进行研究并发布了研究报告《传统业务环比改善，晨光科力普表现良好》，本报告对晨光股份给出买入评级，当前股价为42.69元。
晨光股份(603899)
事件概述
公司发布2022年三季度报：
2022年前三季度公司收入为137.30亿元，同比+12.99%；归母净利润为9.35亿元，同比-16.28%；扣非后归母净利润为8.42亿元，同比-15.12%。
分季度看，2022Q3公司收入为52.96亿元，同比+18.60%；归母净利润为4.07亿元，同比-9.84%；扣非后归母净利润为3.58亿元，同比-5.60%。Q3单季度公司收入持续恢复，增速环比提升，利润端受业务结构以及产品毛利率下降等影响有所下滑。
此外，公司拟以自有资金通过集中竞价方式回购公司股份，回购金额不低于1.5亿元不超过3亿元（含），回购价格不超过65元/股（含），回购股份拟用于股权激励或员工持股计划，彰显公司未来成长信心。
分渠道：传统业务环比改善，晨光科力普表现良好
分渠道看：1）传统业务：预计随着华东等地疫情好转，Q3单季度收入环比有所改善，此外，公司持续优化产品结构，提升高端化产品占比，产品开发减量提质，进一步提升公司产品力；2）晨光科力普：2022年前三季度实现收入69.33亿元，同比+40.57%，其中，Q3单季度收入约25.31亿元，同比+40.3%，收入端延续高增长态势；3）晨光生活馆（含九木杂物社）：2022年前三季度实现收入6.92亿元，同比-10.62%，其中，Q3单季度收入2.62亿元，同比-9.1%，下滑幅度有所缩窄，零售大店业务缓慢修复。截至2022年9月底，公司拥有537家零售大店，其中九木杂物社484家，其中直营店328家（Q3净增4家），加盟店156家（Q3净减1家），晨光生活馆53家，受疫情影响，线下商场客流减少，公司开店速度有所放缓；4）晨光科技：2022年前三季度实现收入4.56亿元，同比+15.18%，线上渠道稳步提升。
分产品：办公直销业务表现亮眼，学生文具稳步增长
分产品看，2022年前三季度书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销收入分别为17.79、25.06、21.53、3.53、69.33亿元，同比分别-25.02%、+5.37%、+3.54%、-8.01%、+40.57%，办公直销业务表现亮眼，延续高增长态势，学生文具、办公文具稳步提升，书写工具业务表现不佳。此外，公司不断丰富产品品类，于2021年9月收购北欧专业护脊书包品牌贝克曼91.4%股权，进军高端护脊书包领域。
盈利端：盈利能力有所下滑，期间费用率持续优化
2022年前三季度毛利率、净利率分别为20.65%、7.13%，同比分别-3.50pct、-2.08pct，其中Q3单季度毛利率、净利率分别为20.89%、8.13%，同比分别-3.50pct、-2.04pct，盈利能力有所下滑，分产品看，2022年前三季度公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销毛利率分别为38.95%、32.64%、24.91%、45.78%、8.98%，同比分别-1.03pct、-0.56pct、-1.32pct、-0.28pct、-0.56pct，各产品毛利率呈不同程度下滑。期间费用率方面，2022年前三季度公司期间费用率为12.43%，同比-1.29pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.51%、4.17%、1.01%、-0.26%，同比分别-0.51pct、-0.25pct、-0.25pct、-0.28pct。Q3单季度公司期间费用率为11.83%，同比-1.47pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.29%、3.86%、1.00%、-0.32%，同比分别-0.63pct、-0.23pct、-0.31pct、-0.29pct，期间费用率管控良好。
投资建议：
我们认为公司短期传统业务等受疫情影响，但短期影响不该长期成长逻辑，持续看好传统业务产品结构优化带来的量价双升，科力普办公直销业务持续高增，其他新业务运营模式逐步成熟以及海外市场拓展持续贡献增量，公司本次回购方案也彰显对未来成长信心。我们预计公司2022-2024年收入分别为203.95/248.11/294.73亿元，同比分别+15.8%/+21.7%/+18.8%；归母净利润分别为14.12/17.97/21.74亿元，同比分别-7.0%/+27.3%/+21.0%，对应2022年10月31日收盘价，PE分别为26/21/17倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
原材料价格上涨风险；渠道开展不及预期风险；行业竞争加剧风险；疫情等影响。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券王鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.73%，其预测2022年度归属净利润为盈利13.57亿，根据现价换算的预测PE为29.24。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级26家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为62.31。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，晨光股份（603899）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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