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海康威视:业绩持续超预期,但股价不涨,被7个悲观预期压住了

2022-11-22 23:26:15 81

摘要:作者:布拉克海康威视:市场的争议,该看多还是看空?逻辑梳理:本篇文章以解决问题为主线,旨在分析海康威视(SZ002415)处在多空焦灼状态的背后原因,从而分析是否值得投资。在经历过疫情期间的大跌后,海康的2019年年报和2020年一季报虽然...

作者:布拉克

海康威视:市场的争议,该看多还是看空?

逻辑梳理:本篇文章以解决问题为主线,旨在分析海康威视(SZ002415)处在多空焦灼状态的背后原因,从而分析是否值得投资。

在经历过疫情期间的大跌后,海康的2019年年报和2020年一季报虽然好于预期,但是股价却萎靡不振,估值也处于低位。个人认为市场仍处于有效定价状态,因此海康是否值得投资就在于其实际发展与市场预期是否存在偏差,而我们通过分析其业务,是否能够得到更多有效的信息,从而做出与市场不一致的判断。

首先,海康在这两年确实存在着一定的不确定性,我认为市场对于海康的担忧主要存在于以下几个方面:

(1)市场增长乏力,安防市场增长空间有限,国家事业单位支出下降;

(2)海外业务具有一定的不确定性,海康的营收海外占比为28%(2019年年报),美国的制裁和新冠在海外的扩散对公司在二季度会有多大影响?

(3)在美国的制裁下,海康的供应链实现转移,转移后的效果如何?对于产品质量和成本会有多大的影响?

(4)华为进入安防市场会对海康有多大的冲击?除了以上问题,我个人认为的市场偏差还存在;

(5)继续以安防市场定义海康的增长是否合适?公司是否存在第二增长逻辑?如果存在,市场空间有多大?公司的竞争力有多强?

(6)在经历过几次调整后,海康旨在搭建技术中台,软件占比提升,硬件公司的估值水平是否还适合海康?

(7)市场定价逻辑更侧重于短期或还是长期,公司能够做到短期有业绩,中期有逻辑,长期有空间?

下文将以解决上述问题为牵引,逐步分析海康是否值得投资。当然,我们身为散户无法实地调研,只能依赖于公开来源的信息,进行加工整理分析,因此也只能求得模糊的正确。

一、安防市场空间如何?公司是否存在长期增长逻辑?

对于问题(1)

对于全球安防市场的认识:对于安防市场的预测,信息来源于国内外的相关咨询机构。根据MARKET and MARKET咨询发布的研究报告,2019年全球安防解决方案市场规模为2579亿美元,五年后(即2024年)市场规模将达到3976亿美元,年复合增长率为9%,其中美洲将是安防解决方案的最大份额。

安防市场又可以具体分为消防、视频监控、门禁控制、防盗报警四大板块,其中视频监控约占50%左右的份额,考虑到视频监控设备只占其中一部分,我们无法得出准确数据,只能模糊得出视频监控的市场增速在9%左右,而海康作为全球市场的领头羊,仍能享受到增长的空间。

对于国内安防市场的认知:雪亮工程在2020年进入尾声,由此带来的市场增量将减少,对公共服务事业群(PBG)收入产生一定的影响。不过随着智慧城市带来的智慧安防概念,安防+AI逐渐成为安防行业趋势。根据艾瑞咨询数据,2018年我国AI+安防软硬件市场规模达到135.3亿元,相较于2017年增长接近250%; 2019年行业规模增长至350亿元左右,而2020年预测为453.40亿元。

其中,视频监控是主要细分市场,视频监控份额占近90%,可以达到408.06亿元。(以下图表来源于前瞻产业研究院,如有侵权,请联系本人删除。)

结论:由于安防市场太过碎片化,确实没有能力获得准确的预测数据,不过通过阅读国内外咨询机构的报告,可以大概判断:以视频监控为主的市场还存在一定的增长空间,但是边际效应逐步减弱(即增速没那么快了)。

在产品方面,传统的安防产品贡献将大幅减少,而AI+安防的产品会占据大多数,由此带来的好处是产生的附加价值不断提升,即由硬件营收带动更多的软件服务营收,以此提高公司的毛利率。

对于问题(2)

在投资者交流的文件中,曾有调研机构询问疫情对公司的影响,海康的管理层说无法明确估计。我也很同意管理层的说法,疫情短期的影响存在巨大的不确定性,但是影响公司长期的逻辑么?

我认为是不会的。在国内疫情爆发的第一季度,有多少人会担心上市公司的业绩断崖式下滑,但是业绩披露出来后我们发现大公司的抗风险能力远超想象。况且海康在交流中表示公司有一定的外包比例,如果订单达不到预期,至少不会像航空公司那样大幅地计提折旧。公司在印度和巴西建有工厂,按疫情情况应该是受到了一定的影响,但想到国内上有红外测温设备进行对冲,国外同样有机会。再退一步想,如果出现经济冲击,小型企业的风险承受能力最差,反而利好了龙头企业的市场集中。

结论:综合上述的信息,我认为疫情对公司的确造成了冲击,短期的业绩会承受一定的压力,但是长期逻辑没变,如果关注时间维度较短,现在的股价确实反映出了风险,但是把时间拉长,反而可能是个不错的买点。

二、美国断供对公司的影响几何?

对于问题(3)

安防智能化时代,芯片是构建产业链的第一步,在智能分析应用中发挥着巨大的作用,而我国的芯片大多数需要从国外进口,美国对我国企业的制裁核心就是芯片。安防视频设备中所需要的处理器芯片主要包括网络摄像机中的SoC芯片、后端DVR/NVR中的SoC芯片以及深度学习算法、加速器芯片以及前端模拟摄像机中的ISP芯片四种类型。

海康的供应链如下所示,主要芯片供应商有英特尔、索尼、英伟达、赛灵思、TI(德州仪器)、安森美、北京君正、华为海思、联芸科技、富瀚微等。其中海康威视目前采购的高端芯片多是来源于美国的英伟达,英特尔,赛灵思,中高端则是采用的海思芯片,中低端芯片也是采购自国内企业,像北京君正、富瀚微等,存储来自于希捷等。总的来说,目前海康威视的芯片供应链的国产化程度已经很高

(下图来自半导体风向标 陈杭,如有侵权联系本人删除)

美国对海康断供后,用于后端的服务器芯片影响较大,但考虑到安防前端芯片更加重要,决定着整个安防体系的功能、技术指标和成本等,海康基本上全部用的是国产芯片,芯片量最大的是华为芯片。此外,华为海思、寒武纪、深鉴、紫光、国科微、中科曙光、中星微、景嘉微、北京君正、富瀚微等很多中国芯片厂家都有深度布局,可以进行供应链的转移。

结论:美国对海康断供,影响较大的是用于后端的高端芯片,这些芯片会影响到AI处理能力,但是对于整体解决方案来说并不属于卡脖子产品,况且视频监控使用的芯片在复杂程度上远低于华为、中兴所用的芯片,影响相对有限。结合公司管理层在投资者交流中表示整体影响可控,况且在可能受到不公平制裁消息的开始,海康就开始进行供应链的转移,通过2019年年报披露的业绩也可以看出,利润增速虽然有所下滑,但是所受的影响并非像预期的那么大。

三、华为进入安防市场对公司影响几何?

为什么大家十分关注华为进入安防领域呢?我认为一方面是华为的名号越发响亮,另一方面是因为海康中有很大一部分的芯片是华为海思提供的,如果面临同业竞争的话,这部分芯片会不会成为华为遏制海康的杀手锏。

实际上,华为进入安防领域已经8年左右,只不过在最近一两年开始成立单独的业务部和产品线,大举进军安防领域。华为提出的概念叫“5G+AI+安防”,主打智能视频产品线、大数据分析及定制应用,其实我认为华为的关键词不在于安防,而是要进军智慧城市,安防只不过是人工智能在智慧城市中的第一步。智慧城市市场又有华为这样的大企业进来分一杯羹,更可以看出市场空间的广阔。

企业在发展过程中往往会经历先做减法再做加法的过程,从而形成一个主业联动多个副业共同发展。华为进入智慧安防市场是属于寻找新型创新点,而对于华为安防部门来说,安防市场是一个碎片化的市场,要在客户上做减法,将绝大多数经历放在大客户大规模上,为此瞄准的是公共安全服务和大型公司的领域。如果是这样的布局,的确是与海康、大华有所重叠,但俗话说,行业内的头部公司打架,受伤的往往是小企业。

另外,简单比较华为和海康的优劣势:华为的优势在于基础通信设施(5G建设)、芯片研发能力、AI算法布局,在市场竞争中具有协同效应;海康的优势在于布局安防十余年,具有绝对的龙头地位、在碎片化的市场已经形成广阔的销售体系、对客户有一定的粘性、具有统一软件技术架构。

至于华为是否会通过芯片遏制海康的发展,一方面我觉得没有必要,华为提供芯片给海康,相当于海康开拓了市场还给你赚得了利润,何乐而不为?另一方面,海康对于芯片同样有自己的布局,虽然海康认为公司自身投入研发芯片并不划算,但同样通过关联关系与富翰微结成同盟。除了富瀚微之外,2017年,海康投资9800万元收购了联芸科技41.63%股权来大力发展生产SSD芯片。2019年年底前联芸科技已经累计实现了SSD主控芯片超过500万颗出货,成为继MARVELL、SMI之后全球最大的SSD主控芯片供应商,也是中国唯一一家能够实现大规模量产的SSD主控芯片提供商。

结论:华为的入局的确会影响到海康在安防领域的市场份额,但是影响有限,况且在智慧城市这个大蛋糕中还有很多的增长空间,二者的关系应该是各有侧重又有关联。

今天先写到这里,一方面是码字太累了,感觉精力在下降;另一方面,对于后边的问题,我打算先好好阅读资料,沉淀沉淀再写出来。

另外,本篇文章只是记录个人思考和逻辑梳理,得出的也是个人模糊的结论,不构成投资建议。当然,我更希望球友们可以把自己的观点逻辑留言下来,互相学习,共同进步。感谢大家的阅读。

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