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平安证券股份有限公司徐勇,付强,徐碧云近期对海康威视进行研究并发布了研究报告《短期利润承压，龙头地位依旧稳固》，本报告对海康威视给出增持评级，当前股价为28.42元。

海康威视(002415)

事项：

公司公布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收597.22亿元（7.36%YoY），归属上市公司股东净利润88.40亿元（-19.38%YoY）。

平安观点：

短期下游需求较弱，利润端承压：2022年前三季度公司实现营收597.22亿元（7.36%YoY），归属上市公司股东净利润88.40亿元（-19.38%YoY），扣非后归属上市公司股东净利润85.26亿元（-20.28%YoY）。2022年前三季度公司整体毛利率和净利率分别是42.35%（-3.98pctYoY）和15.70%（-4.97pctYoY），业绩低于预期。公司2022Q3单季度营收和归母净利润分别为224.64亿元（3.39%YoY，低于前三季度营收增速7.36%）和30.81亿元（-31.29%YoY），毛利率和净利率分别为41.04%（-5.35pctYoY）和14.40%（-6.97pctYoY）。一方面，三季度以来国内疫情多点爆发，需求端疲软叠加部分项目落地延迟；另外一方面，下游客户倾向保守开支，低端产品占比提升影响毛利率，另外2021年底开始运费由销售费用调整为成本项影响前三季度毛利率约0.73个百分点。费用端：2022年前三季度公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为11.90%（0.29pctYoY）、3.24%（0.49pctYoY）和-1.57%（-1.18pctYoY，前三季度产生汇兑收益约5.4亿元），公司的销售费用率和管理费用率整体平稳，另外，公司研发费用始终保持较高的占比，2022年前三季度公司研发费用73.56亿元，同比增长21.33%，占营收比重达到12.32%，比去年同期提升了1.42个百分点。长期来看，公司的技术和产品布局完备，龙头地位稳固。

强化技术创新，开放生态赋能体系全面形成：技术创新是公司生存和发展的最主要经营手段。为了应对各种挑战，也为了迎接新的机遇，2017年到2021年，海康威视的研发占收入比重分别为7.62%、8.99%、9.51%、10.04%、10.13%，研发投入占比逐年提高。同时，公司加快了向大数据业务的拓展，也加快了创新业务的发展，为了应对挑战，还启动了萤石网络分拆上市的工作。公司可提供包括设备、平台、数据和应用的全面开放能力，为行业应用开发者提供全方位的支持。公司的一体化运维服务平台提供设备探针，支持第三方感知设备的接入；另外，物信融合数据资源平台，在已提供主流数据接入方式的同时，支持对第三方数据存储管理系统或数据格式的接入；提供的物联数据治理工具支持对多厂商、多类型物联设备的要素治理和点位布建评价；数据服务接口为业务应用的开发提供支撑。

AI引领安防智能化变革，公司继续推进创新业务发展：在安防智能化升级趋势下，产业的核心竞争力逐步转变为技术架构以及解决方案的落地能力，拥有深厚技术实力的企业将保持与行业变革同步，技术投入薄弱的小公司进一步淘汰，行业门槛提高，使得产业集中度有望进一步提升，行业格局持续优化。同时，随着人工智能技术的发展，计算机对视频图像的处理技术，将极大的增加视频监控的使用效率和大数据价值的利用率，摄像机采集图像的功能将不再受限于安全防范目的。因此，“人工智能+安防”在帮助客户提升业务效率的同时，也极大程度地拓展了视频技术实现业务管理需求的市场空间。在数据为王的背景下，公司拥有巨量数据资源将在安防智能化变革中拥有绝对天然优势。另外，公司在萤石业务和海康机器人业务盈利，海康汽车电子、海康存储等其他创新业务都对目标市场进行了较大的投入和推动，未来有望和主业形成合力。

投资建议：考虑到经济环境的不确定，安防行业的需求尚处于弱复苏阶段，我们调低公司的盈利预测。预计公司2022-2024年归母净利润分别为138.98/180.28/209.20亿元（原值为178.87/225.13/264.78亿元），对应PE为19/15/13倍，公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商，产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖；同时，公司海外市场拓展稳步前行，创新业务渐入佳境将为业绩的稳步增长增添动力。维持公司“推荐”评级。

风险提示：1）技术更替风险：随着云计算、大数据、人工智能等技术的不断演进，行业业务和应用需求可能会随之演变。如果不能密切跟踪行业前沿技术的更新和变化，公司未来发展的不确定性将会加大；2）汇率波动风险：公司在海外市场多个不同币种的国家和地区开展经营，汇率风险主要来自以非人民币（美元为主）结算的销售、采购以及融资产生的外币敞口及其汇率波动，可能会影响公司的盈利水平。3）全球市场开拓风险：公司业务覆盖全球150多个国家和地区，如果业务开展所在国出现贸易保护、债务问题、政治冲突等情况，可能对公司的业务发展产生不利影响。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券闫慧辰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.46%，其预测2022年度归属净利润为盈利203.24亿，根据现价换算的预测PE为13.04。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级17家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为50.7。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，海康威视（002415）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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