摘要：2021-10-25国元证券股份有限公司耿军军,陈图南对海康威视进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：三季度稳健增长，创新业务延续高增态势》，本报告对海康威视给出买入评级，认为其目标价位为82.35元，当前股价为54.23元，预期...
2021-10-25国元证券股份有限公司耿军军,陈图南对海康威视进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：三季度稳健增长，创新业务延续高增态势》，本报告对海康威视给出买入评级，认为其目标价位为82.35元，当前股价为54.23元，预期上涨幅度为51.85%。
海康威视(002415)
事件： ：
公司于 2021 年 10 月 22 日收盘后发布《2021 年第三季度报告》。
点评：
面对外部压力，公司营收与业绩实现稳健增长，毛利率保持稳定
2021 年第三季度，公司实现营收 217.27 亿元，同比增长 22.41%；实现归母净利润 44.84 亿元，同比增长 17.54%。前三季度，公司实现营收 556.29 亿元，同比增长 32.38%；实现归母净利润 109.66 亿元，同比增长 29.94%。毛利率： 前三季度毛利率为 46.33%，在全行业供应链短缺、原材料价格上涨的情况下保持稳定，主要得益于公司进一步推进精细化运营管理。存货： 三季度末存货为 190.53 亿元，较上年末增长 66.00%。预计未来一段时间内公司将继续保持高库存策略，以应对原材料供给紧张问题。公司硬件产品生命周期较长，预计存货风险较小。
三大 BG 均实现正增长， EBG 行业需求持续，创新业务延续高增长
根据公开投资者关系记录表，前三季度，公司国内外业务均实现良好的发展。国内： 1） EBG：行业高景气延续，增速保持。企业用户数字化转型升级、降本增效、机器换人等方面具备较大的可为市场空间。 2） PBG：行业受到政府资金紧张、国内疫情管控等宏观影响较为突出，短期内抑制需求，部分项目落地周期拉长。公司基于强大的产品、技术和营销等能力，继续保持业务稳健开展。 3） SMBG：保持较快增长，公司通过海康云商等平台工具的部署推广，加强与经销商的线上线下联动，提升竞争力。 海外： 疫情影响同比有所好转，目前的主要矛盾在国际物流的运力紧张和产品供应链紧张两方面。公司坚持海外市场开拓一国一策，海外业务平稳增长。 创新业务： 公司创新业务继续保持快速增长，前三季度实现营收 92.4 亿元，同比增长 88.6%。
发布大范围股权激励草案，萤石网络拆分科创板上市有序推进
10 月 7 日，公司发布《2021 年限制性股票计划（草案）》，对公司近万名管理人员及核心员工进行股权激励，授予价格拟为 29.71 元/股，对公司营收增长(CAGR15%)、 ROE（20%）和 EVA 提出要求。目前，公司分拆萤石网络至科创板上市的相关工作正有序推进，同时，公司拟投资 18.50 亿元建设萤石智能制造（重庆）基地项目，作为萤石网络的智能制造工厂。
投资建议与盈利预测
公司面向全球用户提供以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务，在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势，未来成长空间广阔。 预计公司2021-2023 年营业收入为 789.32、 939.46、 1093.09 亿元，归母净利润为170.57、 202.39、 233.47 亿元， EPS 为 1.83、 2.17、 2.50 元/股，对应 PE 为30.37、 25.59、 22.19 倍。考虑到： EBG 业务产业空间较大，且保持较快成长；创新业务快速发展，萤石网络分拆上市；公司过去五年 PE 主要运行在 20-50 倍等因素， 维持公司 2021 年 45 倍的目标 PE，对应目标价为 82.35 元。维持“买入”评级。
风险提示
新冠肺炎疫情反复；企业数字化转型的需求释放不及预期；海外市场拓展不及预期；创新业务发展不及预期；行业竞争加剧等
该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为79.92；证券之星估值分析工具显示，海康威视（002415）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。
