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荣柏/文

海康威视（002415）本周下跌5.39%，总市值蒸发183亿。从其披露的2018半年报来看，公司业绩成长稳健，报告期分别实现营收和归属母公司净利润208.75亿、40.09亿，同比分别增长26.92%、25.69%。对于一家总市值超过3000亿的公司来说，这样的增速已经相当不易，但市场似乎并不买账。究其原因，恐怕还是与市场担心其2018年三季度业绩增速放缓有关。

对海康威视而言，市场有两大担心：首先，担心其海外业务受到中美贸易摩擦影响。其次，海康威视国内安防业务营收增速从2017下半年的36%放缓至2018上半年的24.86%，市场担心这种增速放缓会延续到今年3—4季度，从而使公司业绩低于市场预期。

实际上，从公司半年报来看，其2018上半年实现海外营业收入62.95亿，同比增速达到26.70%。再加之公司安防产品在美国市场占比较小，因此其对美国市场依赖并不强。另外，尽管与2017下半年相比，公司安防产品业绩增速有所放缓，但同比2018上半年还是实现了小幅增加。

当然，还有一点不得不提。那就是海康威视智能家居业务和其他创新业务（包括海康机器人、海康汽车技术、海康微影、海康存储等）都在2018上半年取得长足的发展。二者2018上半年分别实现营收7.25亿和3.80亿，同比增速分别达到57.84%和147.20%，毛利率也分别提高5.41%和4.37%。

既然公司基本面并没有出现恶化，那为什么股价本周却表现如此疲弱呢？这恐怕与其估值稍高有关。从海康威视近两年的财务数据看，公司经营持续稳健增长。2017年公司营收和净利润增速分别达到31.26%和和26.79%，其股价也在当年取得了157.18%的年度涨幅。而2018年，市场一致预期则是调低公司营收和净利润的增速分别至24.11%和25.76%，EPS则给到了1.28元。

显然，由于营收和净利润增速的下调，也让公司所享受的PE出现下调。如果按照2018年1.28元EPS进行计算，目前股价的PE为27.29倍。实际上，对应公司2018年25.76%的净利润增速，这个PE水平已经趋于合理，并不算太高。

从这份估值表中，我们不难发现，2018年1—3月，海康威视的股价始终处于低估状态。今年4月是该股的拐点，自那时起，公司股价经历了低估——合理——高估的过程，股价也自40元上方一路下滑，并在7月创出年内最低价31.02元，而当时的PE仅有24.23倍。客观而言，这个PE水平已经具有很高的投资价值了。

虽然随后海康威视股价出现反弹，但本周四35.35元的价格距离合理股价33.99元已经不远，换句话说，该股已经接近可投资区域了。不过，关于这一点，代表海外资金的QFII和代表国内资金的公募基金却产生了不小的分歧。WIND数据显示：进入7月以来，在海康威视的大宗交易记录中频繁出现QFII和公募的身影。

我们发现，7月以来，QFII大本营之一的北京高华证券北京金融大街营业部4次出现在买方榜单上，还有机构专用席位也两次出现在买方榜单上，累计买入688.62万股。其中，机构专用席位累计买入500万股，北京高华证券北京金融大街营业部累计买入188.62万股，而在卖出营业部榜单中也4次出现了机构专用席位。更为巧合的是，北京高华证券北京金融大街营业部4次买入的对手盘都来自机构专用席位。

QFII和公募基金，到底谁对谁错？海康威视目前的股价到底是高估还是低估，恐怕还需要市场给出答案。