摘要：华安证券股份有限公司胡杨,傅欣璐近期对海康威视进行研究并发布了研究报告《Q3业务整体运行平稳，利润端短期承压》，本报告对海康威视给出买入评级，当前股价为28.4元。海康威视(002415)公司公告10月28日，公司发布2022年三季度报告，...
华安证券股份有限公司胡杨,傅欣璐近期对海康威视进行研究并发布了研究报告《Q3业务整体运行平稳，利润端短期承压》，本报告对海康威视给出买入评级，当前股价为28.4元。
海康威视(002415)
公司公告
10月28日，公司发布2022年三季度报告，前三季度公司实现营业收入597.22亿元，同比去年增长7.36%；实现归母净利润88.40亿元，同比去年减少19.38%；实现扣非后归母净利润85.26亿元，同比去年减少20.28%。
点评
疫情影响与市场需求环境疲软，公司利润端短期承压。单三季度公司实现营业收入224.64亿元（同比+3.39%，环比+8.33%），归母净利润30.81亿元（同比-31.29%，环比-11.34%），扣非归母净利润28.8亿元（同比-35.61%，环比-16.18%）。在国内经营环境充满挑战，国际地缘政治因素不稳定的背景之下，公司通过优化内部管理与提升运营效率，努力降低外部冲击，实现了收入端的平稳增长。利润端短期承压，公司盈利能力有所下降，三季度毛利率为41.04%（环比-1.64pct），净利率为14.4%（环比-3.55pct）；主要原因是1）去年利润率基数较高，2）下游客户在经济环境影响下保守开支，低端产品比例增长，3）运费产生的财务项调整。国内业务整体基本维持稳定，海外业务与创新业务高增长。国内业务在三季度受到疫情影响，一方面部分项目落地延迟，另一方面部分需求缩紧，国内营收整体与二季度持平。细分来看，民生服务、乡村治理等P端项目，与能源冶金等B端项目仍实现较为快速的增长，整体需求向好；但与房地产相关的智慧建筑业务、C端渠道业务等下滑较为明显，有望在未来经济环比好转后有所恢复。海外的发展中国家业务与创新业务仍然增长较为显著，增速维持两位数，主要得益于1）发展中地区如东南亚、拉美等面临成长较为快速的市场需求与低渗透率的市场现状，2）创新业务如机器人、汽车电子等属于高景气赛道，且处于行业发展初期，公司技术实力扎实背景下增长迅速。
控制成本费用支出，高库存应对不确定性。公司自年中以来，进一步加强对成本费用的管控，但考虑到公司的长期成长发展，部分的逆向投入仍有序实施。Q3单季度，公司销售费用、管理费用、研发费用分别增长13.29%、12.81%、22.69%，相比Q2增速已有所放缓，预计至第四季度，公司将进一步管控人员增长，抵御费用端压力。除此以外，面临国外供应链的不确定性，公司依然采取高水位策略，针对不同原料差异性采购，当前存货周转天数为147天，公司现金流充足，可以保障业务的平稳发展。
回购增强市场信心，长视角下市场空间明朗。公司于9月15日发布回购方案公告，拟以不超过40元/股价格回购股份5000万股-6250万股，回购资金总额20亿元-25亿元，以回购方案形式增强市场信心，传达管理层对公司长期稳健发展的观点，维护投资者利益。公司始终维持谨慎务实的经营态度，在费用合理化管控、政府端业务加快落地的基础上，Q4有望实现平稳运作，我们预计公司22年净利润仍将体现一定的韧性。长期来看，我们认为基于公司在智能物联领域的明确定位，前瞻性的智能感知、AIoT、大数据、云计算等技术积累，全球化业务危中有机、国内高质量发展大方向确立的背景下，公司未来的市场空间依然明朗，看好公司在智能化领域的长期发展优势。
投资建议
我们预计2022-2024年公司归母净利润为139.87、207.03、253.53亿元，对应市盈率为18.96、12.81、10.46倍，维持“买入”评级。
风险提示
疫情影响下游市场需求；上游原材料成本波动；技术发展不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券闫慧辰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.46%，其预测2022年度归属净利润为盈利203.24亿，根据现价换算的预测PE为13.03。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级17家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为50.7。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，海康威视（002415）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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